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隨著我國(guó)融資租賃行業(yè)的迅速發(fā)展，租賃資產(chǎn)證券化在2015年得到爆發(fā)式增長(zhǎng)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，金融、融資租賃公司在2015年的資產(chǎn)證券化規(guī)模約為600億元人民幣，占整個(gè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模的比重約為10%。在2016年，租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)規(guī)模將有可能沖擊2000億大關(guān)。

資產(chǎn)證券化表面上是以資產(chǎn)為支持，但實(shí)際上資產(chǎn)所產(chǎn)生的可預(yù)期現(xiàn)金流是證券化的先決條件。也可以說，資產(chǎn)證券化所“證券化”的不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。因此，在操作租賃資產(chǎn)證券化時(shí)，必要的增信措施不僅可以保證發(fā)行的成功，同時(shí)也是降低發(fā)行利率的有效手段。

通常的增信措施主要有內(nèi)部增信和外部增信。

內(nèi)部增信

1、資產(chǎn)分層

資產(chǎn)分層是指專項(xiàng)計(jì)劃通過將基礎(chǔ)資產(chǎn)分成優(yōu)先、次優(yōu)、次級(jí)等結(jié)構(gòu)，一般由由原始權(quán)益人認(rèn)購次級(jí)資產(chǎn)的方式實(shí)現(xiàn)內(nèi)部增信，打消投資者由于信息不對(duì)稱產(chǎn)生的顧慮。

以“南方騏元-遠(yuǎn)東宏信(天津)1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”為例：

次級(jí)資產(chǎn)占比5%，由原始權(quán)益人認(rèn)購。根據(jù)交易安排，計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)，優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)級(jí)資產(chǎn)支持證券享有優(yōu)先受償權(quán)，計(jì)劃終止日待優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)級(jí)全部清償后，才將剩余資產(chǎn)分配給次級(jí)證券持有人，從而為投資者提供信用損失保護(hù)。

由原始權(quán)益人認(rèn)購次級(jí)資產(chǎn)，能夠促使發(fā)行人積極催收賬款，勤勉盡責(zé)的進(jìn)行融資租賃合同的管理。

2、超額覆蓋

超額覆蓋是指資產(chǎn)池未收回租金本金余額超額覆蓋資產(chǎn)支持證券票面金額來提供信用增級(jí)。

仍以“南方騏元-遠(yuǎn)東宏信(天津)1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”為例，入池基礎(chǔ)資產(chǎn)未償本金余額為65926.18萬元，總計(jì)發(fā)行規(guī)模為62900萬元，其中優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)級(jí)合計(jì)為59755萬元。可見，基礎(chǔ)資產(chǎn)本金對(duì)總發(fā)行規(guī)模的覆蓋倍數(shù)為1.05，對(duì)優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)級(jí)的覆蓋倍數(shù)為1.1.

通常來說，覆蓋倍數(shù)越高，增信能力越強(qiáng)，但融資租賃公司的再融資規(guī)模就越小；相反，覆蓋倍數(shù)越低，增信能力越弱，但融資租賃公司的再融資規(guī)模就越大。當(dāng)然，覆蓋倍數(shù)不是越大越好，也不是越小越好，應(yīng)當(dāng)結(jié)合資產(chǎn)情況和市場(chǎng)情況確定合適的覆蓋倍數(shù)。

3、超額利差

超額利差是指進(jìn)入資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入與專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間扣除相關(guān)費(fèi)用及投資者預(yù)期收益、未償還本金后形成的差額部分。實(shí)踐中，可將超額利差存入專門的利差賬戶，并以該賬戶內(nèi)的資金作為彌補(bǔ)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中可能產(chǎn)生的損失的準(zhǔn)備金，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的內(nèi)部信用增級(jí)。

4、流動(dòng)性支持

在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與本息支付時(shí)間無法一致時(shí)(即臨時(shí)資金流動(dòng)性不足)，由發(fā)起人或第三方提供流動(dòng)性支持，該流動(dòng)性支持只是為未來收入代墊款項(xiàng)，并不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。由原始權(quán)益人提供的流動(dòng)性支持為內(nèi)部增信，由第三方提供的流動(dòng)性支持為外部增信。

仍以“南方騏元-遠(yuǎn)東宏信(天津)1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”為例，根據(jù)《流動(dòng)性支持協(xié)議》，遠(yuǎn)東租賃以現(xiàn)金形式為專項(xiàng)計(jì)劃提供流動(dòng)性支持，對(duì)應(yīng)付費(fèi)用及預(yù)期收益、未償本金余額的差額提供上限為5032萬元的流動(dòng)性支持資金。

5、現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶

現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶是指由發(fā)行人設(shè)置一個(gè)特別的現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶建立的準(zhǔn)備金制度，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入不足時(shí)，使用現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶內(nèi)的資金彌補(bǔ)投資者的損失。同時(shí)，也可以設(shè)立擔(dān)保基金對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)可能發(fā)生的損失進(jìn)行擔(dān)保。

6、差額支付

差額支付是指以原始權(quán)益人擔(dān)保的方式，承諾對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)收益與投資者預(yù)期收益的差額承擔(dān)不可撤銷、無條件的補(bǔ)足義務(wù)。

以“獅橋一期”為例，專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)各回收款轉(zhuǎn)付日，從獅橋歸集賬戶劃入專項(xiàng)計(jì)劃專用賬戶的資金未達(dá)到該期應(yīng)付的計(jì)劃稅費(fèi)和優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券預(yù)期支付額時(shí)，原始權(quán)益人補(bǔ)充支付差額部分，且該補(bǔ)充款也須付至專項(xiàng)計(jì)劃專用賬戶。獅橋不得因履行差額補(bǔ)足義務(wù)向管理人或證券持有人追償。

7、信用觸發(fā)機(jī)制

信用觸發(fā)機(jī)制是指當(dāng)出現(xiàn)不利于資產(chǎn)支持證券償付的情形(即觸發(fā)條件)時(shí)，通過改變現(xiàn)金流支付順序、補(bǔ)充現(xiàn)金流、提高現(xiàn)金流流轉(zhuǎn)效率、加強(qiáng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的獨(dú)立性等措施，來保證資產(chǎn)支持證券的本息得到償付，減少投資者可能的損失。

信用觸發(fā)機(jī)制主要有三類：一是根據(jù)原始權(quán)益人自身經(jīng)營(yíng)狀況設(shè)計(jì)的觸發(fā)機(jī)制，二是根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)設(shè)計(jì)的觸發(fā)機(jī)制，三是根據(jù)優(yōu)先級(jí)證券是否償付設(shè)計(jì)的觸發(fā)機(jī)制。

以“獅橋二期”為例，所列權(quán)利完善事件主要有原始權(quán)益人核心資本充足率低于10%、原始權(quán)益人應(yīng)收融資租賃款逾期30天以上的逾期率高于10%、原始權(quán)益人風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)權(quán)益的比率高于10，當(dāng)發(fā)生權(quán)利完善事項(xiàng)時(shí)，獅橋租賃應(yīng)將其屆時(shí)持有的承租人或第三方交付的全部保證金在三個(gè)工作日內(nèi)(包含權(quán)利完善發(fā)生日)轉(zhuǎn)付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶。

外部增信

1、擔(dān)保

擔(dān)保是指由第三方對(duì)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃提供信用擔(dān)保，擔(dān)保人主要是母公司和主要股東，也可以是銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的擔(dān)保。由第三方機(jī)構(gòu)提供信用擔(dān)保是實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)出表的重要增信方式之一。

以“遠(yuǎn)東首期”為例，中國(guó)中化集團(tuán)為優(yōu)先級(jí)證券持有人的收益按期足額分配、本金到期足額分配提供不可撤銷及無條件的全額擔(dān)保，從而實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)于遠(yuǎn)東租賃的成功出表。

2、保險(xiǎn)

保險(xiǎn)也是資產(chǎn)證券化常用的外部增信措施，通常由保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供人10%左右的保險(xiǎn)，從而提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的整體信用。

由于此種方式對(duì)發(fā)行成本具有較大影響，目前的租賃資產(chǎn)證券化很少采用這種增信方式。

3、信用證

通常是由銀行出具的、具有明確金額的流動(dòng)性貸款支持協(xié)議，承諾在滿足預(yù)先確定的條件時(shí)，由銀行提供無條件償付，目前的租賃資產(chǎn)證券化中也很少采用這種增信方式。